中国中免2021年报披露的关键信息点 -m6米乐app

2021年本土疫情反反复复，但这丝毫不影响有“免税茅”之称的中国中免交出一份看似完美的年报。结合此前针对中国中免的公开报道，其年报披露了以下关键信息点：

1.全年营收净利皆创新高

中国中免在2021年度实现营业收入676.76亿元，同比增长28.67%，并且该数据为中国中免上市以来单年录得最高的营业收入。不过就增速方面，2021年的营收增速在近5年里只能排名第二，不及2018年的66.21%。

而中免在2021年录得的净利润表现则要比营收更加强劲些，共计96.54亿元，同比增长57.23%。这不仅是中免上市以来净利润达到的新峰值，也是近10年来净利润同比增长幅度最大的一次。

2.第四季度表现最为疲软

细分至2021年各个季度，年报显示中国中免四个季度的营业收入处于139.73亿-181.73亿元的区间，其中第三季度的营收为四季度中最低，仅有139.72亿元。据分析，该季度营收较低的原因或与该季度节假日较少，以及7-8月南京疫情相关。彼时，南京禄口机场发生聚集性疫情，导致中免参与控股的南京禄口国际机场免税店业务开展受影响。

不过，虽然第三季度营收最低，但中免在该季度创下了当年单季度最高的净利润，达31.32亿元。反而是营收最高的第四季度录得当年单季度最低的净利润，181.73亿元的营收只有11.63亿元的净利润。虽然国庆长假让中免免税品销售业务达到了一个新的高峰，但11月-12月国内疫情呈“多点开花”的发展趋势，让游客出行意愿急剧下降，无论是对机场免税还是离岛免税来说，都是不小的影响。

3.仍然称霸全国甚至全球免税行业

由于中国中免系国内唯一一家由国务院授权可在全国范围内开展免税业务的国有专营公司，其在免税行业内有着绝对“垄断者”的地位。

从国内的免税行业来看，无论是与中国中免差不多时间成立的深圳免税、珠海免税以及中国出国人员服务总公司等，还是“后来者居上”、已经拿到或者正在申请免税业务牌照的王府井、岭南控股以及东百集团等，这些企业无论是从企业体量还是市场份额来说，都与中国中免不在一个量级上。

以深圳免税与王府井两家拥有免税营业牌照的企业为例，深圳免税在其2020年年报中提及该年集团共实现营业收入10.1133亿元，不及当年中国中免实现超525亿元营业收入的2%；而早在2020年6月就拿到免税牌照的王府井，作为一家综合性商品零售企业，其在2021年也仅实现127.53亿元的营收，约为中免2021年营收的18.84%。

放眼全球，中免的实力也超越了其他国际性的免税企业。根据海外各免税巨头发布的2021年年报显示，中免的销售额已经超越了韩国乐天、新罗集团、瑞士dufry以及香港dfs，成为名副其实全球免税行业龙头。

4.享尽海南离岛免税政策红利

中免有多重视海南的地位，从其发布的年报中就可得知：在其2021年年报里，一共提到了110次“海南”。不可否认，2020年6月国家对海南离岛免税政策进一步放宽，在让海南的免税行业蓬勃发展的同时，也造就了中免的年报神话。

据海南省商务厅公布的数据显示，2021年海南省全省10家离岛免税店实现销售额601.73亿元，同比增长84%，其中免税销售额504.9亿元，同比增长83%。

而这10家离岛免税店中，中免就占了5家，包括目前全球最大的免税商业综合体三亚国际免税城。据统计，2021年中免在海南地区共实现营业收入470.96亿元，占总收入近70%，占比同比上涨了约13个百分点，可见海南已经成为了中免的主要发力点。

三亚国际免税城（图片来源：shutterstock）

未来，中免仍将继续押注海南市场。据最新报道，中免母公司中国旅游集团称投资超百亿元的海口国际免税城项目将于2022年内开门迎客，尽管在中免2021年的年报里披露，截至2021年底该项目仍处于前期施工的状态，投入的资金也只有预期的18.47%。

5.隐藏的风险

然而，中免2021年报里披露的数据并非全部利好，例如其主业——商品销售业的毛利率比上年下降了约7.14个百分点，仅为33.08%。也就是说，中免在2021年少了将近48亿元的毛利。

即便2021年受到应付机场租金减免政策以及海南制订15%企业所得税优惠税率影响，中免的销售成本有对应地下降，但也随着海南离岛免税政策进一步放开，免税业务牌照申请的放开也将成为大势所趋，越来越多竞争者的加入或将让中免即便处于龙头位置也将面临“双拳难敌四手”的局面。

为了抵挡多家免税企业针对免税商品开展的价格战，中免也不得不开启多次促销活动以增强消费者的粘性，商品折扣就意味着销售成本的上升。

此外，各家免税集团为了达到海南在2021年4月立下的全年免税销售超600亿元的目标，纷纷在各大节假日期间加大折扣力度。海南当地政府还趁着去年十月国庆黄金周期间，组织省内的离岛免税店为离岛旅客发放优惠券，最高发放888元免税代金券，使用有效期最长至年底。这也间接导致了中免的毛利率下降。

此外，中免的年报里还有另一项数据显示异常，那就是2021年现金流。

一方面，中免虽然在2021年录得净利润同比增长57.23%，但其现金流却仅同比上涨了1.56%。也就是说，大部分的净利润仅是“账面利润”，缺乏现金流的支撑。同时意味着，中免在该年度赚到的钱很难反哺公司未来的发展。

另一方面，中免在2021年四个季度录得的现金流呈较大差异——从一季度的0.79亿元，到四季度的52.06亿元，最大差距超过50亿元。

通过剖析各个季度的现金流情况可知，中免于2021年一季度在购买商品方面支付了大量资金，囤货行为导致后续季度中免在购买商品方面的资金要比一季度少得多。此外，第四季度现金流的增多也与当季度的税费退还有关。

6.不确定的未来：疫情仍将是最大影响因素

然而，踏入2022年，新一波疫情或将成为滞缓中免发展的最大因素。

跟随着2021年报发布的2022年一季度报告披露，中国中免在该季度实现营业收入167.82亿元，同比下降7.45%，环比下降7.65%；录得净利润25.63亿元，同比下降9.99%，环比上升120.38%。

2022年一季度前期，即春节前后，国内疫情还未扩散，中免的业务仍然在有序推进，据中免2022年1-2月的经营数据公告，该期间内中免共实现收入131亿元；但进入3月后，国内新一轮疫情暴发，这直接导致中免当月的营收仅剩36亿元左右。

不仅受疫情出行限制的影响，大部分游客无法前往海南进行免税消费，更重要的是，中免的另一大阵地上海在此轮疫情中受影响最为严重。其中，此前在2021年实现超过124.9亿元收入、属于中免旗下的日上（上海）免税行，预计受到本轮疫情影响其业务将持续停摆。

疫情前的日上免税行（上海浦东机场店）

7.腰斩的股价，蒸发的市值

年报里未提及的，还有中免波动幅度极大的股价，以及在2021年蒸发的市值。

自2020年4月起，受到国内刺激经济需求以及海南离岛免税政策等利好因子的影响，中国中免的股价一路攀升，从2020年4月的64.78元一路涨至2021年2月的402.78元，累计涨幅达466%，彼时其市值已经来到了7800亿元。

然而，中国中免的股价峰值也定格在了402.78元，随后便开启下跌模式。截至2022年4月22日收盘，中国中免收盘价报176.98元，市值约为3455.49亿元。也就是说，短短一年时间内，中国中免的市值就蒸发掉了4000亿元。

中国中免2020年8月21日-2022年4月25日股价走势（来源：雪球）

蒸发掉的市值背后，是资本对中免并不看好的表现。根据东方财富的数据，在2022年一季度，中国中免的十大股东中共有4名股东选择减持；而相比2021年四季度有1052家机构持仓中国中免，2022年一季度仅剩下268家机构持仓。

此外，中国中免也于去年年底叫停港股上市计划。虽然叫停港股上市是与港股市场近两年来呈下行趋势相关、暂停港股上市有一定好处，但也这让中免暂时没有办法拓展其融资渠道、提升公司估值，以及提高其股票的流通性。